央票放量難解公開市場回籠困境

在3月期央票發(fā)行小幅放量之后，本周央行公開市場操作仍以550億元完成連續(xù)第14周資金凈投放。分析人士指出，雖然央票發(fā)行規(guī)模有所擴大，但相對逾千億的到期量，仍顯不足。鑒于央票發(fā)行量短期內(nèi)難以繼續(xù)大幅提升，市場近期對央行再次上調(diào)法定存款準備金率的預期依然強烈。

3月期央票發(fā)行量升價平

在17日的公開市場上，央行招標發(fā)行100億元3月期央票，發(fā)行利率穩(wěn)定于上周的2.6242%。當日央行在時隔四周之后重啟91天期正回購操作，交易量200億元，中標利率2.62%。

本周，3月期央票發(fā)行量終于擺脫之前10億元的地量，擴大至百億元規(guī)模，但如此幅度的放量顯然尚不足以對沖高位的到期資金規(guī)模。數(shù)據(jù)顯示，本周公開市場到期資金量為1060億元，央行15日、17日分別回籠210億元和300億元，全周實現(xiàn)凈投放550億元。這也是公開市場連續(xù)第14周凈投放。

發(fā)行利率方面，此前有分析人士預期，為提升央票發(fā)行量，央行或繼續(xù)上調(diào)3月期央票發(fā)行利率。

有人擔心，目前央票發(fā)行利率已與同期限定期存款利率基本持平，若繼續(xù)上調(diào)，或?qū)⒁�發(fā)新一波加息預期。本期央票發(fā)行結(jié)果無疑成了一顆定心丸。市場人士表示，3月期央票發(fā)行利率企穩(wěn)，釋放了央行穩(wěn)定貨幣市場利率的積極信號，預計22日更具標桿作用的1年期央票發(fā)行利率將持平。

短期內(nèi)或再調(diào)存準率

盡管本周3月期央票發(fā)行量有所提升，但市場人士對未來公開市場回籠能力的恢復似乎并不樂觀。

一方面，從央票一二級市場利差狀況來看，央票發(fā)行繼續(xù)放量的空間已不大。隨著節(jié)后央行發(fā)行利率上行及二級市場收益率回落，央票一二級市場利差確實有所收窄，但1年期央票利差仍在40BP以上，并將15日的發(fā)行量限制在10億元的地量水平。3月期央票利差大幅收窄至30BP后，發(fā)行量僅提升至百億元水平。某機構(gòu)交易員對中國證券報記者表示，央票發(fā)行利率已企穩(wěn)，經(jīng)過近期大幅下行后，二級市場收益率在沒有大的利好因素出現(xiàn)的情況下繼續(xù)下行動力不足，因此央票一二級市場利差難以繼續(xù)收窄。

另一方面，未來公開市場到期資金規(guī)模給央行對沖帶來更大壓力。統(tǒng)計顯示，未來6周平均每周到期資金量為1450億元，3月7日當周到期量更是超過2000億元。以目前的回籠力度來看，公開市場凈投放仍是大概率事件。

因此，在公開市場回籠能力依然偏弱的背景下，再次上調(diào)法定存款準備金率或勢在必行，而且近期上調(diào)的可能性很大。

值得注意的是，隨著春節(jié)后市場資金面日益寬松，17日質(zhì)押式隔夜回購利率已降至2.19%，距最近一次央行宣布上調(diào)準備金率時的1.92%已不遠。這加劇市場對上調(diào)存準率的擔憂情緒，甚至出現(xiàn)18日就會上調(diào)的傳言。

某大型券商債券分析師認為，不排除短期內(nèi)上調(diào)存準率的可能。面對依然嚴峻的通脹形勢，央行總要采取一些措施來應對，由于春節(jié)剛剛加過一次息，數(shù)量型工具就成為必然之選，在公開市場未完全恢復對沖能力之前，上調(diào)存準率則成為首選。

某商業(yè)銀行交易員認為，雖然再次上調(diào)存準率概率很大，但時點應該不會在18日。理由是，下周將有逾200億元中石化可轉(zhuǎn)債發(fā)行，而且臨近月末，商業(yè)銀行考核因素將再現(xiàn)，如果再加上準備金繳款，資金面將承受巨大壓力，經(jīng)歷節(jié)前資金利率狂飆后，預計央行再調(diào)存準率時會更加謹慎。

有分析人士指出，預計央行再調(diào)存準率前還會參考2月放貸情況，畢竟1月M2同比增速已降至17.2%，如果再次上調(diào)存準率，后期新增信貸規(guī)模又持續(xù)低于預期，那么M2增速就將可能接近16%的目標水平。從這個角度看，存準率繼續(xù)上調(diào)空間已很小。