殺敵八百自損“四千” 貿易戰下美企損失近中國5倍

2022-11-10 18:41:52

　　在2月13日華爾街日報報道中初見端倪的“不公平補貼”，不僅是特朗普政府“薅羊毛”的新工具，還將成為美國企業向其競爭對手開火的新子彈。愈演愈烈的貿易糾紛中，美國的私營企業或將扮演“馬前卒”的角色。殊不知殺敵八百自損“四千”，在華利益千絲萬縷的美企，是要為錢賣命還是要為錢“送命”?

　　特朗普上臺之后，在特定領域和產品上中美之間的貿易摩擦其實早已開始。1月11日中國商務部對美國產動物飼料提高關稅，并援引“當地供應商申訴”作為裁決依據;而美國商務部2月2日向中國產不銹鋼薄板和帶鋼征收64-191%不等的進口關稅，亦是禍起反傾銷反補貼訴訟。將匯率操縱列入“不公平補貼”的申訴范疇，無異于是在來自中國等其他弱勢貨幣國家的所有進口產品上畫上了“靶標”，華爾街日報評論稱只要美國企業愿意，就可以自行向美國商務部提出反補貼申訴，打擊自己的海外競爭對手。

　　不過摩根士丹利近期發布的研究數據顯示，如若中美貿易戰開打，從對指數和股價的預期影響來看，中國企業雖將面臨市盈率縮水造成的股價損失，但所受沖擊程度將遠低于美國和亞洲的同行競爭對手。

　　中國企業市盈率或遭重創

　　大摩報告中指出，根據歷史經驗來看，貿易戰這樣的高風險事件，對中國企業的沖擊將多反映在市盈率的縮水上，實際營收并不會受太大影響。五次造成MSCI中國遠期市盈率指數大幅暴跌的國內外市場事件中，市盈率平均跌至7.4倍，2016年年初最近一次探底至8.6倍。

　　與貿易戰作對比的五次突發事件包括：

　　全球金融危機 (2008-09)

　　溫州民間借貸危機 (2011)

　　上海同業拆借利率暴漲 (2013)

　　證券保證金融資導致的A股股票下跌 (2015年中)

　　人民幣大幅貶值 (2016年初)

　　大摩認為在中美達成和解最為樂觀的“大交易”預設下，平均市盈率或將上漲1個P/E點，而在最為嚴重的全面貿易戰預設(全面開征45%關稅)中，2018年遠期市盈率將下跌3.7個P/E點至9倍，遠低于當前作為基礎預設的12.7倍，與過去的大跌事件觸底情況持平。MSCI中國指數遠期市盈率水平上一次處于9倍，還是在2015年10月;基于此，貿易戰的市場利空可能使股價下跌7%(征收5%關稅)到34%不等。

　　到今年年末，MSCI中國指數預計將上漲7.7%，達到66點，所以即便美國只對中國征收5%的全面關稅，仍將使MSCI中國指數的年內上漲功虧一簣。

　　直接營收風險對美國企業更加不利?

　　在全球貿易“你中有我我中有你”的當下，牽一發動全身的多米諾效應也受到關注。

　　運用其囊括全球逾2800家企業的全球風險敞口指南數據，大摩分析發現，在中國營收超過10%的美國企業在MSCI美國指數市值中占到9.2%，而在美國營收超過10%的中國企業在MSCI中國指數市值中僅占1.9%，美國企業在中國的風險敞口要遠大于他們的中國對手，如若中國商務部對美國進口產品采取報復性措施，美國企業將蒙受的潛在損失超過中國企業近五倍。

　　而放眼亞太圈，在美國營收超過20%的亞洲企業在MSCI全亞指數市值中占21.1%，在亞洲營收超過20%的美國企業卻僅占MSCI美國指數市值的12.1%，所以在貿易戰的交叉火力當中，日本和臺灣地區的外向型企業也將成為犧牲品。

　　大摩分析稱，信息技術領域占到中美MSCI總市值的69%，貿易摩擦將對該領域造成最嚴重的破壞，該領域中美兩邊具代表性的高市值股票如高通、蘋果、因特爾和瑞聲，中芯國際，聯想等將受波及。接下來可能殃及的領域，還包括汽車及其零配件在內的工業和非必需消費品。這些領域中的企業在供應鏈上也對跨國貿易存在高度依賴，貿易沖突和報復性制裁將造成不可估量的損失。