美國IPO市場遇冷初創(chuàng)公司上市另辟蹊徑

2022-11-10 18:41:52

　　去年在美國上市的所有公司中，有將近四分之一并非通過傳統(tǒng)IPO(首次公開募股)方式，而是通過“特別并購上市”(Special Purpose Acquisition Corporation，簡稱“SPAC”)途徑。

　　美東當(dāng)?shù)貢r間周二，在納斯達(dá)克敲響收盤鐘的美國科技金融公司，支付服務(wù)提供商Card Connect正是其中一例。

　　SPAC是借殼上市的創(chuàng)新融資方式。和買殼上市不同的是，SPAC自己造殼，即首先在美國設(shè)立一個特殊目的的公司，這個公司只有現(xiàn)金，沒有實業(yè)和資產(chǎn)，這家公司將投資并購計劃上市的目標(biāo)企業(yè)，而目標(biāo)公司將通過和已經(jīng)上市的SPAC并購，迅速實現(xiàn)上市融資的目的。

　　自2015年下半年以來，想在美國資本市場進(jìn)行公開募股的初創(chuàng)公司，上市之路走得頗為艱辛。公開市場投資人風(fēng)險胃口減小，令頗具時效性和確定性的SPAC模式獲得公司青睞。

　　SPAC模式在2007年互聯(lián)網(wǎng)熱潮時曾風(fēng)靡一時，當(dāng)年有66家公司通過這種方式在公開市場募資120億美元。根據(jù)數(shù)據(jù)提供商Dealogic的報告，2016年上半年共有五家公司通過SPAC在公開市場上募資16億美元。這個成績雖然距歷史峰值有距離，但是仍是自2008年以來，SPAC最活躍的兩個季度。

　　尋求上市的公司最大的顧慮是是否能成功上市，上市之后可以融到多少資金，而這兩個問題在SPAC模式中，都有確定的答案。

　　太平洋特別并購公司(納斯達(dá)克交易代碼：PAACU)首席財務(wù)官，太平洋證券股份有限公司國際業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理馮亞琦對騰訊財經(jīng)表示，目前IPO市場不確定因素增加，SPAC的交易空間在加大。

　　SPAC模式可以給初創(chuàng)公司提供的，不僅僅是在公開市場上已經(jīng)占好的一個“攤位”，一些有專業(yè)所長的SPAC還可以給公司帶來額外加分。CardConnect公司收購方Fintech Acquisition(金融科技特別并購公司)在科技金融領(lǐng)域頗有積累，其首席運營官Jay McEntee對騰訊財經(jīng)表示，IPO市場終會回暖，但是這不意味SPAC將會出局，SPAC不適合所有公司，但是對特定體量和專業(yè)的公司特別適合，所以即使IPO市場復(fù)蘇，交易市場上還是會有SPAC的一席之地。

　　SPAC發(fā)起方的風(fēng)險

　　SPAC為上市公司提供了確定性和時效性。SPAC已經(jīng)在主板市場交易，故被收購公司不必?fù)?dān)心上市是否成功。雖然通過SPAC上市也要經(jīng)過一系列路演，但是整個上市之路用時大大縮短，這為一些急于在公開市場融資的公司爭取了寶貴的時間。CardConnect的首席執(zhí)行官Jeff Shanahan對騰訊財經(jīng)表示，該公司希望可以在短時間內(nèi)，在公開市場上融資，來代替公司以前的私募大股東，SPAC在IPO市場趨冷的環(huán)境下，是最好的選擇。

　　對于SPAC本身的投資人，由于買入的是優(yōu)先股，本質(zhì)上是債券，如果SPAC發(fā)起方未能在規(guī)定時間內(nèi)(通常是兩年)找到合適的項目，那么可以選擇解除債務(wù)，也不會承擔(dān)太大風(fēng)險。

　　SPAC主要風(fēng)險在項目發(fā)起方。馮亞琦對騰訊財經(jīng)表示，SPAC發(fā)起方承擔(dān)著早期投資和項目管理的雙重責(zé)任，壓力在于，在規(guī)定時間內(nèi)找到價格合適的標(biāo)的。而被收購公司選擇了確定性和時效性，則要釋放一定的利潤空間。用SPAC上市的公司交易價格是雙方協(xié)商而定，通常比市場價格略低。

　　“選擇的基礎(chǔ)不是價格低”，馮亞琦說，“壓價沒有意義，重點是找到有成長的企業(yè)，以此為基礎(chǔ)，可以帶動流動性，如果后續(xù)還能并購上下游產(chǎn)業(yè)和競爭者，這個盤子就做活了。”

　　中美SPAC略不同

　　美國的SPAC多有自己的專業(yè)性。美國“并購大王”Wilbur Ross此前對騰訊財經(jīng)透露，在2016年年初通過SPAC收購了一家化學(xué)制品公司。而Wilbur在化工，鋼鐵領(lǐng)域的眼光和經(jīng)驗助其收獲頗豐。

　　目前，高盛，花旗等各大投行也紛紛進(jìn)場。業(yè)內(nèi)人士稱，這將帶動更多的大投行從事SPAC服務(wù)。目前在市場上活躍的SPAC規(guī)模平均在1億到5億美元不等，Jay McEntee對騰訊財經(jīng)表示，專業(yè)性和體量是SPAC成功的殺手锏。“我們在金融科技領(lǐng)域可以給被收購公司提供很多資源，而中小企業(yè)實在用不上高盛這樣的一個“大殼”。

　　相比之下，中國的SPAC更傾向打“跨境資源”牌。首先，美國投資人對中國市場“垂涎已久”，卻因沒有實力組織中國當(dāng)?shù)氐馁Y金和資源，而無力提高運作效率。

　　其次，一些中小型中國公司在資源、時間和經(jīng)驗方面，都沒有足夠積累進(jìn)行國際運作。與此同時，中國國內(nèi)市場在2015年夏天遭到劇烈動蕩，再融資機制暫停，導(dǎo)致很多中國公司融資無門。

　　這時，擁有中國本土資本運作經(jīng)驗的美股上市SPAC，則集合中美兩地投資人力量，相互背書。為中國高速增長領(lǐng)域的公司提供，除直接IPO和“借殼上市”之外的第三種選擇。

　　盡管SPAC這種金融創(chuàng)新在英美市場有很好的先例，但是從SPAC整體狀況來看，并不容樂觀。根據(jù)SPAC Analytics的數(shù)據(jù)，從2003年至今的233個SPAC中，有76個已經(jīng)被清盤，投資人顆粒無收。127個找到并購對象的SPAC整體回報率是-14.6%，而同一時期Russell 2000小型股指回報率為4.7%---被清盤反而成為了更好的歸宿。

　　但是走在中美資本運作之刃的SPAC仍認(rèn)為，該領(lǐng)域投資空間較大。馮亞琦對騰訊財經(jīng)表示，PAACU和標(biāo)的公司的談判已經(jīng)進(jìn)入最后階段，將在年底完成收購。中美兩國之間雖然較量博弈，但是大方向是合作。“當(dāng)中國資本成熟到一定程度，需要走出國內(nèi)，而大的國際機構(gòu)要參與到中國經(jīng)濟(jì)的增長中，這就是我們的機會”，馮亞琦說。