美聯儲面臨三重挑戰

2022-11-10 18:41:52

當地時間10月11日，美聯儲發布了一份聲明，其中最引人關注的一項內容是，自10月15日起，將購買短期國債，使銀行體系能夠維持充足的準備金余額，此操作將至少持續到明年二季度。相關的文件披露，在初始階段，每月購買短期國債的數額為600億美元。

美聯儲提出大規模、長時間購買國債的計劃，自然讓人想起量化寬松。有研究者指出，每月600億美元的購買額，多于歐洲央行9月重啟的量化寬松的每月投放額200億歐元;如果美聯儲每月購買600億美元短期國債的操作持續9個月，總額將達到5400億美元，與美聯儲的第二輪量化寬松6000億美元的額度相差不大。由此可見，在釋放流動性方面，美聯儲此項操作與量化寬松具有同等的效果。這將導致美聯儲資產負債表重新擴張，而在8月之前，美聯儲還在進行縮表。從縮表到擴表的轉變如此之快，使人們感覺到，美聯儲的貨幣政策充滿了不確定性。

但是，美聯儲否認這個操作是量化寬松。其聲明強調，這純粹是技術性措施，目的是使貨幣政策得到有效實施，并不表示貨幣政策立場在改變。

的確，美聯儲現在迫切需要增強其貨幣政策的有效性。就在不久之前，由于一個突發事件，對于美聯儲能否有效實施貨幣政策，懷疑的聲音多了起來。9月17日，美國貨幣市場出現“錢荒”，回購利率一度飆升到10%以上，當日聯邦基金利率也達到2.3%，超出了美聯儲設定區間2.0-2.25的上限。美聯儲采取緊急措施，實施回購操作(向市場投放貨幣)，計劃額度為750億美元，實際額度為530億美元。自金融危機以來，美聯儲已經十多年沒有進行回購操作，為了維持市場流動性穩定，回購操作又成了美聯儲的常規工具。

美國貨幣市場在9月17日前后出現“錢荒”的直接原因，是企業繳稅疊加國債結算，對流動性的需求驟然增加。這同時也暴露了一個問題，銀行體系的準備金余額不夠充足，不能應付某些緊急情況。在經過三輪量化寬松之后，美聯儲的資產負債表急劇擴張，相應地，銀行的準備金余額在最高峰時超過了2.4萬億美元。在2017年10月啟動縮表之后，準備金余額持續下降，到今年9月降到了1.4萬億美元上下。這仍然是非常高的水平，美聯儲也曾經認為這樣規模的準備金余額是充足的。但是，如此高額的準備金規模，卻應付不了企業繳稅疊加國債結算——其實不算十分異常——帶來的流動性需求。美聯儲面臨一個嚴重的挑戰——如何穩定市場流動性，使聯邦基金利率維持在目標區間?

另外，美聯儲還面臨另一個挑戰，那就是長短期國債收益率倒掛，多個短期國債收益率比更長期限的國債收益率高。很多研究表明，這種倒掛是經濟衰退的跡象。這會影響市場預期，當然也會影響美聯儲貨幣政策的有效性，因此，美聯儲也有必要改變這種狀況。

自9月中旬以來，美聯儲開始采取多種措施應對這兩個挑戰，一方面增加流動性供給，另一方面增持短期國債。美聯儲已經和計劃采取的措施包括：其一，9月議息會議將聯邦基金利率下調0.25個百分點，但將準備金的利率下調0.3個百分點至1.8%，只比聯邦基金利率下限高0.05個百分點;同時，逆回購操作(從市場回籠貨幣)利率設定為1.7%，比聯邦基金利率下限低，這是為了促進銀行將流動性用于貨幣市場投資，而不是以準備金或逆回購的形式存在美聯儲，從而增加貨幣市場上的流動性供給。其二，至少到明年1月，美聯儲將每天開展隔夜回購操作，每周兩次開展較長期限回購操作，在開始階段，額度分別為750億美元和350億美元，使銀行體系的準備金余額在異常情況下也能保持充足。其三，大規模、長時間地購買短期國債，使準備金余額能夠維持或超過2019年9月的水平。其四，增加持有短期國債，除了上述購買計劃，美聯儲還將把一部分MBS和機構債替換為國債，每月200億美元。MBS期限較長，這種替換操作將使短期國債占比增加。而美聯儲持有更多短期國債，有助于將聯邦基金利率維持在目標區間，同時也可能減少對長期國債的需求，使長期國債收益率有所上升。

美聯儲購買短期國債，重啟擴表，是應對上述兩方面挑戰的措施。但這也同時給美聯儲帶來了一個更大的挑戰——如何使貨幣政策正常化?貨幣政策正常化是這些年美聯儲一直希望實現的目標，但在短時間縮表之后又重啟擴表，必然會使貨幣政策正常化變得遙遙無期。

(文章來源：21世紀經濟報道)