2013年2季度中國信托業發展評析--逆周期增長下的結構之變
一、為什么還在增長？
本文標題所說的“逆周期”，[如何在南京注冊香港公司服務]是指自2012年開始的我國經濟增速放緩的下行周期。自去年開始，我國經濟結束了近30年幾乎高達10%以上的高速增長期，開始步入了以大結構調整為主基調的增速放緩的下行周期。今年上半年，GDP同比增速已放緩到7.6%。由于改革進入了深水區，預計此輪經濟調整周期不會太短，這已經是一個共識。
2013年2季度末信托公司主要業務數據表明，在經濟逆周期時期，信托行業依然實現了遠超經濟增速的增長，這不僅表現在規模方面，突出表現在效益方面：
（一）信托資產規模同比增高，環比增速放緩。
截止2013年2季度末，67家信托公司管理的信托資產規模為9.45萬億元，相比去年2季度末的5.54萬億元，同比增長70.72%；絕對規模已逼近10萬億元大關，進一步鞏固了信托業作為我國第二大金融業態的地位。但相比今年1季度末的8.73萬億元環比增長8.29%，相比今年1季度對去年4季度16.88%的環比增速來看，今年2季度的環比增速有所下降。1-6月份內月度環比增速更是從5.2%下降到0.44%，信托業正在穩步前行。
（二）固有資產規模繼續穩步增加。
截止2013年2季度末，67家信托公司固有資產規模2517.29億元，相比去年2季度末的2003.51億元，同比增長25.64%；相比今年1季度末的2377.43億元，環比增長5.88%。全行業所有者權益2248.72億元，相比去年2季度末的1806.83億元，同比增長24.46%；相比今年1季度末的2145.09億元，環比增長4.83%。其中：全行業實收資本為1014.78億元，平均每家15.15億元，相比去年2季度末的913.56億元總額和平均每家13.84億元（按66家信托公司計算），同比分別增長11.08%和9.47%；相比今年1季度的1002.21億元總額和平均每家14.96億元，環比分別增長1.25%和1.27%。固有總資產規模和凈資產的增加，進一步增厚了信托公司的行業風險抵御防線。
（三）信托經營效果持續保持驕人業績。
今年上半年67家信托公司實現經營收入350.79億元，相比去年同期的259.00億元，同比增長35.44%；相比今年1季度的152.41億元，2季度營業收入環比增長30.16%。其中：上半年共實現信托業務收入267.76億元，占比達76.33%，相比去年同期的180.99億元，同比增長47.94%；相比今年1季度的119.05億元，2季度信托業務收入環比增長24.91%。
上半年67家信托公司實現利潤總額257.76億元，人均利潤155.66萬元，相比去年同期189.96億元的利潤總額和142.76萬元的人均利潤，利潤總額同比增長35.69%，人均利潤同比增長9.04%；相比今年1季度110.68億元的利潤總額和71.30萬元的人均利潤，2季度利潤總額環比增長32.89%，人均利潤環比增長18.32%。就已清算信托項目為受益人實現的年化綜合實際收益率而言，2季度也創歷史新高，6月清算的項目年化綜合實際收益率達到了7.80%，相比去年6月份的6.52%，同比提高了1.28個百分點；相比今年3月份的6.62%，提高了1.18個百分點。
可以說，信托公司成了近年來最能為投資者賺錢的金融機構。
在我國經濟步入逆周期時代，為什么信托業仍然能繼續保持逆勢高速增長？這是正常的還是不正常的現象？不從認識上解決這個問題，圍繞在信托業之上的種種不利猜疑就不會散去，對信托業高速增長的擔憂就不會解除。筆者在去年關于中國信托業季度發展的幾篇評析文章中，均一再指出，我國信托業的高速增長有其內在原因，是一種再正常不過的市場現象，不必將其視為洪水猛獸而妄加猜測和擔心。其實，催生信托業高速增長的信托市場，其規模取決于財富積累的厚度，與經濟發展周期不存在簡單的正相關關系。社會財富底子薄，信托市場不會因為經濟高速增長就會簡單擴大其規模，這就是我國改革開放后最初20年雖然經濟高速增長也沒有形成深厚信托市場的原因。
相反，社會財富底子厚，信托市場也不會因為經濟發展處于弱周期就簡單縮減其規模，當社會財富積累到相當程度后，經濟下滑反而會更加催生人們通過信托等方式進行理財，從而實現財富保值增值的強烈需求。我國經過30多年的高速發展，已經積淀了深厚的社會財富，形成了巨大的信托需求和信托市場，而包括信托公司在內的理財服務供給則僅僅在近10年間才得以初步發展，還遠遠不能滿足巨大的理財需求。即使在經濟增速放緩的背景下，供給不足仍然是當前我國理財市場的主要矛盾，甚至加深了這一矛盾，理財市場的巨大需求還遠未得到釋放，這決定了包括信托業在內的理財行業的發展拐點還遠未到來。
這就是信托業實現逆周期增長最深厚的內在原因。而規范的信托法律制度和靈活的信托財產經營體制，使信托業總能適應不同的市場環境，適時創新信托產品，從而使信托業在保護投資者利益、滿足投資者多層次的理財需求方面總能贏得相對的競爭優勢，這又恰恰構成了信托業實現逆勢增長的外部原因。“成長的信托市場+靈活的制度安排”就是信托業保持高速增長的秘訣。
二、信托投向的五大領域
從信托財產的運用領域來講，信托公司以其“多方式運用、跨市場配置”的靈活經營體制，總能根據政策和市場的變化，適時調整信托財產的配置領域。前兩年火爆的礦業信托、藝術品信托、酒類信托等，由于煤炭市場和藝術品等另類市場的低迷，今年上半年已難得見其蹤影。2季度數據表明，就8.91萬億元的資金信托投向看，主要分布在以下五大領域：
一是工商企業。工商企業是資金信托的第一大配置領域，同時占比創歷史新高。截止2季度末，資金信托運用于工商企業的規模為2.62萬億元，占比高達29.40%，相比于去年底1.86萬億元的規模和26.65%占比，規模增長了40.86%，占比提高了2.75個百分點。這說明信托公司抓住經濟結構大調整的歷史性機遇，加大了對實體經濟的支持力度。
二是基礎產業。基礎產業是資金信托的第二大配置領域，而且占比體現出恢復性增長。2011年之前，基礎產業一直是資金信托的第一大配置領域，但占比一直呈現下降的趨勢。2012年2季度開始，基礎產業退居資金信托的第二大配置領域，但占比恢復提升。2012年末占比為23.62%，相比2011年末的21.88%占比，提升了1.74個百分點。
今年2季度末，資金信托對基礎產業的配置規模達到2.39萬億元，占比進一步提高到26.84%，相比去年底1.65萬億元的規模和23.62%的占比，規模增長了44.87%，占比提高了3.22個百分點。2季度末政信合作業務規模為8041.88億元，相比去年底的5015.50億元，更是增長了60.34%。基礎產業信托和政信合作業務在今年上半年獲得較快發展，得益于政府的持續性融資需求以及國家規范政府融資行為后信托公司的產品創新，表明信托公司加大了對地方經濟的支持力度，但同時也應高度警惕政府過度融資背后的風險。
三是證券投資。證券投資是資金信托的第三大配置領域，規模增長較快。2012年之前，由于信托公司證券賬戶的凍結以及證券市場的持續低迷，證券投資信托規模一直居于房地產信托之后。自2012年以后，隨著信托公司證券賬戶的解封以及證券市場長期低迷后逐步開始顯現的投資價值，加上結構客戶對現金流管理的需求，信托公司加大了證券投資信托的力度，今年上半年有多家信托公司開始密集發行系列化現金流信托管理產品和證券投資信托產品，使證券投資信托規模有了較大的增長，成為資金信托配置的第三大領域。2季度末，證券投資信托規模達到了9765.85億元，占同期資金信托規模的10.96%，比去年底的9022.18億元，增長了8.24%。
四是金融機構。金融機構是資金信托的第四大配置領域，主要運用方式是存放同業。2季度，資金信托對金融機構的運用規模為9512.86億元，占比為10.68%，相比去年2季度末的6362.03億元，同比增長49.53%；相比今年1季度末的7720.18億元，環比增長23.22%。資金信托對金融機構配置規模的較大增加，是信托公司加強信托產品流動性和安全性管理的結果。
五是房地產。房地產是資金信托的第五大配置領域。2012年之前，房地產一直是資金信托僅次于基礎產業和工商企業的第三大配置領域，2012年以前占比一直在10%以上。由于國家對房地產的宏觀調控以及房地產市場風險的加大，2012年開始，房地產信托占比開始降到10%以下，并退居到資金信托的第五大配置領域。截止2季度末，房地產信托規模為8118.63億元，雖然相比去年底的6880.69億元，有較大增長，增幅達到了17.99%，但占資金信托的比例則進一步從去年底的9.85%下降到了9.12%，占比下降了0.73個百分點。今年上半年房地產信托的規模增長，與上半年房地產市場的回暖有關，但占比的繼續下降，表明信托公司對房地產行業持謹慎的態度。
三、信托業務的結構之變
雖然信托公司存在逆周期增長的內在和外在原因，但在經濟下行軌道中，其經營模式也面臨調整和轉型的需要，這種轉型已經開始反映在信托公司悄然發生的業務結構的變化之中。
（一）信托客戶的高端化。
2季度，信托公司全行業9.45萬億元的信托資產規模中，資金信托為8.91萬億元，占比高達94.2%。資金信托一直是驅動信托業增長的主要信托品種，但其客戶結構已經發生了質的變化，日益呈現出高端化的發展趨勢。自2008年信托業進入快速增長軌道以來，資金信托的客戶一直由低端的銀行理財客戶（對應“銀信理財合作單一資金信托”）、中端的合格投資者客戶（對應“集合資金信托”）和高端的機構和個人客戶（對應“非銀信合作單一資金信托”）三駕馬車構成，但其占比經歷了一個由低端向高端演變的發展歷程。
2010年之前，低端銀行理財客戶主導的“銀信理財合作單一資金信托”占比第一，中端合格投資者主導的“集合資金信托”占比第二，高端機構和個人客戶主導的“非銀信合作單一資金信托”占比第三；2011年，“銀信理財合作單一資金信托”占比第一，“非銀信合作單一資金信托”占比越居第二，“集合資金信托”占比退居第三；2012年至2013年1季度期間，“非銀信合作單一資金信托”占比越居第一，“銀信理財合作單一資金信托”退居第二，“集合資金信托”仍居第三。到了2013年2季度，占比位次再一次發生變化：“非銀信合作單一資金信托”占比48.78%，仍然位居第一，且比例一直在提高；“集合資金信托”占比23.37%，第一次位居第二；“銀信合作單一資金信托”占比22.05%，第一次退居第三，而且由于規范銀信合作的監管措施的持續實施以及6月份發生的“錢荒”事件影響，可以預見比例還會繼續下降。
由此可見，到今年2季度，信托公司資金信托的客戶結構占比，終于完成了由此前的“低端—中端—高端”到“低端—高端—中端”再到“高端—低端—中端”的非正態分布結構、再到目前的“高端—中端—低端”的正態分布結構的轉型。這標志著信托業客戶結構的一次質的變化。
（二）信托財產的多樣化。
從信托財產的形態看，[如何在青島注冊香港公司服務] 相比于資金信托而言，財產信托的發展一直比較緩慢。2010年末，財產信托規模僅為1477.33億元，2011年小幅增長到1706.26億元，同比增長僅為15.50%，增幅遠低于同期高達58.27%的信托資產總規模的增長率。但這種情況，在2012年開始得到巨大改變，截止2012年底，財產信托規模快速增加到4856.06億元，同比增幅高達184.6%，遠高于同期55.27%的信托資產總規模的增長率。
今年上半年，財產信托規模繼續增加，2季度為5480.46億元，相比去年底又取得了12.86%的增長。雖然財產信托在信托總規模的比例仍然很小，2季度占比僅為5.80%，但其發展前景巨大。隨著信貸資產證券化的常態化以及企業資產證券化的推廣，財產信托的規模必然進一步得到提升，特別是隨著今后信托登記制度及信托稅收制度的完善，真正意義上的不動產在我國不遠的將來也勢必會得到大的發展。可以預見，不動產信托將推動財產信托再上一個臺階。
（三）信托功能的服務化。
從信托功能來看，信托公司的信托業務目前仍然以理財信托為主，包括融資類信托和投資類信托。2季度數據表明，融資類信托規模為4.59萬億元，占比48.52%；投資類信托規模為3.11萬億元，占比為32.94%。2011年之前，信托公司融資類信托業務占比一直在50%以上，2012年1季度，融資類信托占比首次降到50%以下，為49.65%，此后一直在50%以下小幅減少，而投資類信托則于2011年2季度首次升到30%以上，為35.81%，此后一直在30%-40%之間徘徊。
相比于理財信托而言，服務信托的發展則一直比較緩慢。服務信托的主要功能不是投資理財，而是利用信托的制度優勢為客戶提供財產的事務管理，統計口徑上表現為事務管理類信托。2010年末，信托公司全行業服務信托的規模僅為5201.29億元，2011年小幅增長為6135.37億元，同比增幅僅為17.96%，遠低于同期高達58.27%的信托資產總規模的增長率。與財產信托一樣，服務信托從2012年開始也進入快速增長軌道。
2012年末，服務信托的規模達到了1.14萬億元，首次突破萬億元，同比增長達86.10%，占同期全行業信托資產規模的比例也由2011年的12.75%提升到15.28%，增幅遠高于同期55.27%的信托資產總規模的增長率。截止今年2季度末，服務信托規模繼續增加到1.75萬億元，占同期全行業信托資產規模的比例進一步提升到18.54%，與2012年底相比，增幅高達53.50%，同樣高于同期信托資產總規模的增長率。可以預見，隨著企業年金信托、公司管理服務信托、公益信托特別是家族財富管理信托的開展，信托的服務功能將進一步得到發揮，服務信托也將進一步得到發展。
