7000億傘形信托杠桿達3倍 A股若再調整風險或傳銀行

杠桿資金是本輪市場快速下跌的因素之一，其中場外配資的風險最大。券商表示，如果股市繼續調整，下一步風險可能從配資公司、散戶傳染到銀行。因此，需做好帶杠桿市場調整的控制風險預案。

場外配資成本最高

海通證券估算杠桿資金存量為4萬億元左右。[北京瑞豐注冊香港公司]參與者包括產業資本、私募、高凈值客戶，主要采用兩融、傘形信托和單一結構信托工具；散戶主要采用互聯網平臺和系統分倉模式工具。其中，場外配資規模約10000億元，成本在13%-20%之間，杠桿為1:4至1:5之間。主體為互聯網平臺、配資公司、券商、散戶，其風險在于杠桿高且系統會自動強行平倉。對1:4或者1:5的配資賬戶，其預警線多設在110%至113%，止損線設在104%至108%的水平。

傘形信托規模約7000億元，成本在10%左右，杠桿在1:2至1:3之間。主體為信托、銀行和機構投資者/高凈值客戶。其中，優先級資金主要來自銀行理財產品，總成本在10%左右，平均期限在1年左右。風險點主要體現在杠桿可高達3倍，甚至更高。傘形信托對不同的融資比例設有不同的預警線和止損線。以某券商發布的一款產品為例，1:2融資比例，預警線為90%，止損線為85%。

以規模比較，融資融券比例最高。海通證券報告指出，融資融券余額2.13萬億元，仍有上升空間，杠桿在1:1左右。客戶主要為高凈值個人。券商的融資利率平均為8.6%，大部分融券的利率為10.60%。融資保證金的比例在25%-150%；融券的保證金比例在50%-140%。此外，分級基金B的價格杠桿比例約為2倍。基金A資金成本在6%-8%。從2014年9月份開始，基金B成交額呈遞增速度增長，近期有所回落，為179億元，占上證綜指成交額的比重達2.6%。

海通證券報告指出，杠桿比例大小，從場外配資、傘形信托到兩融依次下降。據估算，目前在5000點左右建倉的場外配資已基本被清理，4500點建倉的大半已觸及平倉線。如果市場繼續調整，傘形信托和兩融的配資風險將暴露。從投資者的資金來源看，當前銀行進入配資的杠桿基本在1:2左右。如果股市繼續調整，下一步風險將從配資公司、散戶傳染到銀行。因此，需做好帶杠桿市場調整的控制風險預案。

新增配資幾乎停滯

此前，受股市行情影響，場外配資規模發展迅猛。中國證券金融公司數據顯示，滬深兩市6月25-26日兩個交易日通過HOMS系統強制平倉金額不超過40億元，6月29日上午強制平倉規模約22億元。海通證券判斷，受監管政策和股市行情影響，6月配資規模發展幾乎停滯。未來，場外配資的走向主要依賴監管政策和股市行情。

海通證券報告顯示，2015年第一季度，信托資金投向股票的資金總額為7770億元，較2014年第四季度增加41%。同期，上證綜指增速為16%。傘形信托增速超過上證綜指。近期受股市行情影響，部分傘形信托客戶跌破止損線。6月29日，中融信托跌破止損線的有250個客戶單元，占總數3300個的8%左右；五礦信托傘形信托有150億規模跌破止損線，占總規模700億的20%左右。

目前，兩市融資買入額占A股成交額比例在兩成左右。2014年7月以來，融資買入額占A股成交額比重加速上升，2015年2月一度達到19.2%，之后回落。近期受股市迅速下挫影響，兩市融資買入額占A股成交額迅速上升至19.7%，創歷史新高。美國市場為16%-20%，日本為15%，我國臺灣地區為20%-40%。參照與我國投資者結構相似的臺灣，兩融/流通市值的比例最高到5.5%。我國目前為4.2%。若按前述比例計算，兩融需求的上限為2.7萬億元，融資業務規模仍有增長空間。